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一场资本赌局，670亿灰飞烟灭_我的网站

A |     　　进入 2026 年三季度，全球科技板块行情悄然变化，AI行情从景气驱动下的硬件单边主导转向软硬再平衡的格局。

B | 上半年，AI硬件业绩确定性强、涨价逻辑硬，获得大量资金涌入，虹吸了软件流动性，呈现出“硬件涨、软件跌”的特征；7月后，硬件因前期涨幅较大、估值较高，部分资金获利了结，回流至调整充分、具备补涨预期的软件中，形成“高低切换”。　　随着AI行情的共识减弱，对于细分赛道的筛选和轮动更加重要。    两年前市值超过670亿港元的洪九果品，终于迎来了清零时刻。                   10月16日，嘉实基金发布公告表示，自2025年10月15日起，公司对旗下基金所持有的洪九果品估值调整，估值价格调整为0.00港元/股。

C | 一天之前，景顺长城基金也宣布，自10月14日起对旗下基金持有的该股票按照0港元的价格进行估值。

D |                    这一天来的并不令人意外。

E | 据了解，即将于8月27日结募的富国港股通科技混合（A 类：027236；C 类：027237）拟由海外投研实力干将赵年珅掌舵，依托成熟的跨市场产业研究框架与选股体系，挖掘港股科技板块中的投资机遇，力争创造长期超额收益。　　价值成长底色鲜明 跨境投研能力久经验证　　富国港股通科技混合拟任基金经理为富国基金海外权益投资部基金经理赵年珅，他具备12年证券从业经历，近6年基金管理经验，职业生涯起步于富达国际（香港），2017年6月加入富国基金，现任富国民裕沪港深精选、富国全球科技互联网基金经理，管理的组合覆盖港股、美股、日本和韩国等多个市场，跨境投资经验丰富。

F | 自2024年3月20日起，洪九果品就因无法按时披露财报而停牌。10月13日，洪九果品公告称，港交所上市委员会已决定取消其上市地位。

G | 虽然洪九果品已申请复核，但复牌希望非常渺茫。

H | 　　在长期的投研实践中，外资机构注重基本面研究的训练，和富国基金港股团队一以贯之的GARP理念，让赵年珅形成了鲜明的价值成长投资风格。在他看来，成长与价值并非对立面，成长股投资不仅要判断企业的成长空间和成长速度，还要关注基本面与估值是否匹配。

I | 不出意外，洪九果品很快就要正式退市。

J | 　　他会从产业趋势出发，评估叙事变化能否形成真实需求，能不能转化为真金白银的企业盈利和现金流，从而测算出投资的远期空间。再结合市场当下的定价，决定是否参与。                   在从不缺故事的资本市场，洪九果品的故事也称得上“精彩”。                   从当年在一级市场上完成七轮融资晋升独角兽，到登陆港股成为“水果第一股”，再到市值一路飙升至600多亿港元，洪九果品有过自己的巅峰时刻。

K | 在此过程中，他将GARP策略内化为一套“价格纪律”——基本面再好，也要反推长期成长空间是否已经被股价充分计入，以合理的价格买入尽可能高的成长。　　从过往的业绩表现来看，赵年珅的这套方法论是行之有效的。然而，上市仅仅18个月之后，洪九果品就光速陨落，财报造假、创始人被捕、股票退市，一切发生的如此之快，以至于把多只公募基金都埋了进去。以他管理的富国全球科技互联网为例，截至2026年6月30日，该基金A类份额近六个月、近一年、近三年净值增长率仍分别达73.34%、114.28%和208.17%，同期业绩比较基准收益率分别为-21.74%、-15.38%和6.25%，超额收益突出。另据银河证券数据，截至2026年7月31日，富国全球科技互联网A近一年、近三年均位居同类前五，展现出优秀的跨市场投资实力。                   白手起家创业曾是“中国榴莲大王”                    在突然暴雷之前，洪九果品经过30多年的艰苦创业，已成为中国水果行业的NO.1。　　数据来源：基金净值增长率及其业绩比较基准收益率、超额收益来自基金定期报告，时间区间为2018/6/20至2026/6/30。                   1987年，当时还只有17岁的邓洪九只身来到重庆朝天门码头，当起了“棒棒军”。在靠卖力气赚到一点钱后，邓洪九做起贩卖水果的生意，自此开始了对水果行业长达数十年的深耕。同类近1、3年排名分别为4/78、3/62，同类指QDII股票型基金（A类），截至2026/07/31；相关评价结果系评价机构基于管理人或相关基金产品过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。                   2002年邓洪九与妻子正式创立洪九果品，专门做水果批发。历史业绩不代表未来。在山城重庆，洪九果品的生意越做越好，逐渐小有名气，2007年还登上了央视《致富经》。                   随后，洪九果品又启动规模化、品牌化发展，2011年将业务线扩张至泰国，2013年推出自有水果品牌，2017年设立智利子公司，2020年又在菲律宾设立子公司。

L | 这期间，洪九果品陆续在全国17个城市设立分公司，不断扩大分销网络。　　注：①富国全球科技互联网股票（QDII）业绩比较基准自2026年6月1日由中证海外中国互联网指数收益率×80%+中证互联网指数收益率×10%+中债综合全价指数收益率×10%变更为中证海外中国互联网指数（美元）收益率*55%+纳斯达克100指数（NASDAQ 100 Index）收益率*30%+中证互联网指数收益率*5%+中债-国债总全价（1-3年）指数收益率*10%。富国全球科技互联网股票（QDII）A成立于2018/06/20，近5个完整年度（2021-2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为-12.85%（-41.85%），-18.52%（-8.42%），14.72%（-4.67%），19.86%（15.41%），43.04%（20.67%），数据来自基金定期报告，截至2025/12/31。富国全球科技互联网股票（QDII）C成立于2024/09/18，近1个完整年度（2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为42.95%（20.67%），数据来自基金定期报告，截至2025/12/31。

M |                    2016年，洪九果品完成了5000万元的Pre-A轮融资，从此成为一级市场上的香饽饽，连续完成了7轮融资，其中不少都是大家耳熟能详的知名机构。                   2020年，洪九果品的销售收入突破50亿元。富国全球科技互联网股票（QDII）D成立于2025/12/02，因成立时间较短，暂不予列示业绩。也是在这一年，阿里巴巴豪掷5.9亿元战略入股洪九果品，使其投后估值达到74亿元，一只独角兽就此诞生。                   2021年，风头正盛的洪九果品向港交所递交了上市申请，并于次年9月成功敲钟，上市首日市值达到190亿港元。2023年初，洪九果品的市值达到了巅峰，最高时突破670亿港元，这是它上市前最后一轮融资估值的近10倍。期间基金经理变动情况：张峰（2011/07/13-2018/12/05）、张康康（2018/06/19-2020/01/10）、张峰（2019/06/21-2022/01/13）、宁君（2020/01/22-2025/11/13）、赵年珅（2025/03/07至今）。                   此时的洪九果品有被投资者追捧的理由，它的2022年财报堪称完美。②基金经理其他在管产品为富国民裕进取沪港深成长精选，业绩比较基准为恒生综合指数收益率（经汇率调整后）×70%+沪深300指数收益率×10%+中债综合全价（总值）指数×20%。富国民裕进取沪港深成长精选A成立于2019/05/21，近5个完整年度（2021-2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为-4.35%（-12.67%），-17.75%（-8.76%），-23.38%（-9.3%），20.62%（16.11%），32.42%（20.93%），数据来自基金定期报告，截至2025/12/31。                   2022年，洪九果品的销售收入突破了150亿元人民币，同比增长46.7%，与两年前相比则翻了三倍，表现出超高的成长性。同时，2022年洪九果品经调整利润达14.55亿元，同比增长33.5%，洪九果品的毛利率继续超过行业水平，具备强大的盈利能力。                   也是在这一年，洪九果品登顶为中国最大的水果分销商，同时还是中国最大的东南亚水果分销商。

N |                    尤其是在榴莲和火龙果这两大强势品类，洪九果品是无可置疑的霸主，在中国的市场占有率分别可以达到12.7%和17%。富国民裕进取沪港深成长精选C成立于2021/03/08，近4个完整年度（2022-2025）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为-18.08%（-8.76%），-23.7%（-9.3%），20.25%（16.11%），31.87%（20.93%），数据来自基金定期报告，截至2025/12/31。期间基金经理变动情况：张峰（2019/05/21-2025/12/12）、赵年珅（2020/08/31至今）。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

o | 　　AI长周期仍在演进 主动管理空间广阔　　目前，AI仍处于长期上升周期中，但预期最一致、最拥挤的阶段已经过去，并不是所有环节都能获得同样的收益。中国人每吃6颗火龙果，就有1颗来自洪九果品。接下来的科技投资，需要在产业趋势、盈利兑现和估值之间重新寻找平衡。考虑到中国水果市场的分散、品牌化程度的低下，洪九果品几乎是创造了一个奇迹。　　分别来看，硬件端仍处于景气周期的高增长阶段，但资本开支增速边际放缓后，需更加关注细分环节的供需格局，以及需求增速的变化；而云厂商与软件端受益于开源模型成熟、推理成本下降，盈利压力有望逐步缓解。                   当时，很多研报都看好洪九果品将给中国水果市场的带来一场品牌化大变革。因此，对于新产品下一阶段的配置思路，赵年珅表示，可能会把AI硬件、云平台和软件放入同一套盈利、估值和风险补偿框架中持续比较，根据基本面做出投资决策。　　特别说明：仅为介绍基金经理的投资理念，不代表新基金的未来操作和表现。                   在2022年3月的一份研报中，国金证券称洪九果品是“中国品牌水果产品引领者”，并认为“领先公司能够在打造新品牌方面复制其过往成功做法，从而进一步提升其市场地位”。                   在品牌力上，洪九果品的确有其壁垒。                   洪九果品最为人称道的是所谓“端对端”的水果供应链，通过自建冷链物流体系、直采模式，确保产品品质和供应稳定性，在进口高端水果市场所向披靡。　　此外，估值低位、资金回流和标的扩容也为港股科技主动产品提供了更好的土壤。                   洪九果品的核心产品是榴莲、火龙果、龙眼、葡萄、车厘子、山竹6大品类，这6种水果能占到其总营收的六成。它们都是高价值水果，由此支撑起了洪九果品超越同行的毛利率。                   对于同行来说，要想复制洪九果品的成功相当不容易。

p | 经过十多年的持续布局，洪九果品在泰国、越南等核心水果品类原产地拥有16座水果加工厂，可以做到90%左右的榴莲和火龙果都从原产地直采，不需要经过中间商。一方面，当前港股科技板块估值处于相对低位，而且经过二季度从降息预期到加息预期的切换，当下港股或已走出最悲观的阶段，后续估值压缩空间有限；另一方面，内外资金同步回流，港股流动性迎来边际改善。                   随着中国的消费升级，疫情前中国对高品质进口水果的需求量不断增长，预期洪九果品继续维持较高的增长，应该是相当合理的预测。

q | 根据灼识咨询的数据，2016年至2020年，中国进口鲜果市场规模的年复合增长率达21.8%，大约是同期中国水果市场整体增速的3倍。                   还有一个看点是，洪九果品在上市后大力宣传其“洪九星桥”数字化管理系统，声称该系统能覆盖采、运、销全流程，通过数据分析驱动科学决策，实现效益最大化。

r | 洪九果品还提出过一个新业务板块——打造一个水果行业的B2B电商平台。根据国信证券数据，2026年二季度，外资净流入港股约494亿港元，是2024年以来首次季度性流入，南向资金自6月以来也恢复净流入。　　值得关注的还有优质标的入通。                   这一叙事精准地迎合了资本市场彼时对“产业互联网”概念的追捧，让传统的水果批发业务也变得“性感”起来。过去港股科技以互联网平台为主，偏“软科技”；随着 A 股硬科技龙头加速推进“A+H”布局并陆续纳入港股通，算力芯片、光模块、存储、半导体设备等 AI 核心硬件标的数量与质量同步提升，港股科技正逐步形成“硬件+互联网+软件”均衡发展的完整产业映射，为主动管理提供了更丰富的选股池。　　从当前市场环境来看，AI投资普涨行情暂时告一段落，产业内部的景气分化与盈利分化成为把握行情的重要抓手。                   一场纯粹的资本赌局                    然而，谁能想到，2022年的年报，既是洪九果品上市后发布的第一份年报，也是最后一份年报。                   2024年3月20日，因审计机构毕马威对洪九果品的财报提出了质疑，导致其财报无法按期发布。对于想要捕捉AI产业周期机遇的投资者而言，富国港股通科技混合（A类：027236；C类：027237）或值得关注。　　风险提示：本文为广告宣传内容，不构成投资建议。本文内容不代表对市场和行业走势的预判，不构成任何投资动作与投资建议，亦不预示基金未来的具体操作与资产配置。基金有风险，投资需谨慎。

s | 基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者应根据自身的风险承受能力审慎做出投资决策。洪九果品宣布“短暂停牌”，没想到这一停就停到了现在。本产品由富国基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。本基金可以投资于港股通标的股票，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

t |                    毕马威在审计中提出的主要疑点包括：                    ·洪九果品未能提供完整的会计文件以供审计；                    ·洪九果品的部分供应商身份可疑；                    ·2023年第四季度，洪九果品向上述可疑供应商的新增预付款项骤增约34.2亿元人民币；                    ·洪九果品管理层未能对这些巨额且异常的交易提供合理解释。                   结果是毕马威选择与洪九果品解约，洪九果品的财务问题就此揭开。                   马后炮而论，洪九果品的问题一直非常明显——在营收和利润都连年增长的同时，现金流却一直是负的。                   2019年至2022年，洪九果品的营业收入从20亿元增长到150亿元，净利润从1.63亿元增长到14.55亿元。

u | 然而这四年洪九果品经营活动产生的现金流量净额却分别为-4.50亿、-8.04亿、-9.82亿、-18.23亿，四年累计超过40亿元。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者详细阅读本基金的《基金合同》、《基金招募说明书》和《基金产品资料概要》等产品法律文件和风险揭示书，谨慎作出投资决策。A类C类认/申购费M＜1000万元，0.80%；M≥1000万元，1000元/笔不收取认购费、申购费；收取销售服务费： 0.40%/年赎回费N＜7日，1.50%；7日≤N＜30日，1.00%；30日≤N＜180日，0.50%；N≥180日，0责任编辑：郭栩彤。                   洪九果品的麻烦还不仅仅是财务造假。2025年4月16日，洪九果品公告，包括创始人邓洪九在内，公司的高管全部被采取刑事强制措施，原因是警方就公司涉嫌骗取贷款及或虚开增值税专用发票之事项进行立案侦查有关。                   根据毕马威的审计、警方立案的罪名和媒体的后续报道来看，洪九果品漂亮的业绩似乎是一个纯粹的骗局。                   首先洪九果品向空壳公司或关联方虚开增值税专用发票，凭空制造出巨额的销售收入和应收账款。                   然后这些被夸大的应收账款，被作为优质资产抵押给银行以骗取贷款，为公司注入急需的现金。                   而毕马威发现的34亿元巨额预付款，很可能并未用于真实的水果采购，而是只是被转移至由洪九果品控制的“可疑供应商”手中。这些“供应商”再将资金以“客户回款”的名义转回洪九果品，用以偿还之前虚构的应收账款。                   当然，邓洪九不可能从30年前就开始布局这个骗局。比较可能的剧情是，在高速扩张的过程中，洪九果品逐渐发现现金流不支，于是心存侥幸地开始利用跨境水果贸易的便利操作空间铤而走险，于是一步步深陷泥潭。                   洪九果品的商业模式，本身就存在天然的现金流缺口。                   一方面，在上游采购端是“高预付”模式，为了锁定泰国、越南等地的优质水果货源，尤其是在榴莲等热门品类上获得竞争优势，洪九果品需要向上游果园提前支付大额采购款。

v |                    而在下游销售端又是“长应收”。洪九果品的主要客户，如大型商超、批发商和新零售企业，普遍采用赊账的结算方式，回款周期通常长达数月。                   再加上自建冷链物流、加工厂的巨大资本开支，洪九果品的钱永远都不够用。                   实际上，在毕马威翻脸之前，洪九果品已经开始假借员工持股计划的名义，向自己的员工摊派融资。这基本就是暴雷的先兆信号了。                   创业九死一生，破产的公司很多，不过像洪九果品这样恶劣的造假实属罕见。从股东、创始人到员工，与洪九果品沾边的所有人都付出了惨痛代价，真真正正的无人生还。每一次这样的事件，都是在拉低中国创业投资环境的下限。

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